一、宏观视角：政策与需求双轮驱动
“十四五”规划将民航强国列为国家战略，2035年远景目标明确提出“人均乘机次数翻倍”。
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——这意味着什么？
答：意味着从2023年的0.47次跃升至1次左右，背后对应新增4.5亿旅客，年均复合增速约7.2%，高于全球平均的4.8%。
二、运力供给：机队扩张与国产替代并行
1. 机队规模扩张节奏
- 2023年底民航客机约4100架，民航局预测2035年达到8000架，年均净增300架。
- 宽体机占比将由12%提升至18%，支撑国际远程航线复苏。
2. 国产大飞机C919的变量
东航已接收4架C919，2024年计划再引入10架。若2027年产能爬坡至年产50架，国产机型市占率有望从0.5%升至8%，直接降低美元购机成本。
三、航线网络：国际复苏与三四线下沉
国际航线何时全面恢复？
2024年夏航季，欧美线恢复率已超85%，中东、澳新线接近2019年水平。签证便利化+免签政策将推动2025年国际客流反超疫情前。
三四线机场为何成新战场？
2023年新建迁建机场9座，支线机场旅客吞吐量增速达28%，远超一线枢纽的9%。华夏航空、成都航空的ARJ21机队日均利用率已突破7.5小时，证明下沉市场盈利模型跑通。
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四、盈利模型：票价弹性与成本优化
票价能否持续上涨？
2023年国内经济舱平均票价较2019年上涨14%，核心原因是供给增速低于需求增速。若2025年油价维持80美元/桶，全服务航司座公里成本可降至0.38元，较2019年下降5%。
辅助收入新空间
- 行李付费：春秋航空行李收入占比已达12%，三大航仅3%，提升空间巨大。
- 里程银行：南航2023年常旅客贡献收入186亿元，同比增长35%，高净值客户ARPU值是普通旅客的4.7倍。
五、技术革命：可持续航空燃料与数字化
SAF能否破解碳约束？
中国已启动3条SAF生产线，2025年产能将达30万吨，可覆盖国内航油消耗的2%。欧盟2027年征收航空碳税，使用SAF的航班可豁免，提前布局的航司将获先发优势。
数字化如何降本增效？
东航“数字机务”系统使飞机日利用率提升0.3小时，相当于每年多赚1.5亿元。中航信NDC分销系统直连航司与OTA，代理费成本下降40%。
六、风险清单：油价、汇率与地缘政治
2024年布伦特油价每上涨10美元，三大航净利润合计减少约80亿元。人民币兑美元贬值1%，汇兑损失约20亿元。俄乌冲突导致欧洲绕飞，单程增加成本15万元。
七、投资视角：三条主线掘金
- 枢纽运营：国航、东航占据北京、上海主基地，国际线复苏弹性最大。
- 低成本扩张：春秋航空2024年引进12架A321neo，单机座位数提升15%，单位成本再降8%。
- 上游配套：中航西飞C919机体结构件价值占比35%，2025年订单饱满。
八、未来十年增长潜力量化测算
| 指标 | 2023 | 2030E | 2035E |
|---|---|---|---|
| 旅客运输量（亿人次） | 6.2 | 9.8 | 13.5 |
| 人均乘机次数 | 0.47 | 0.71 | 1.02 |
| 行业总收入（万亿元） | 0.87 | 1.54 | 2.3 |
按DCF模型测算，三大航合计合理估值较当前仍有35%-50%上行空间。
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