一、2015年全球铝市到底发生了什么？
2015年，全球原铝产量首次突破5,700万吨，而消费量仅5,400万吨，**过剩量高达300万吨**。中国贡献了全球新增产能的七成，山东、新疆、内蒙古三地合计投产超过600万吨。与此同时，LME三月期铝全年均价跌至1,660美元/吨，同比跌幅**18%**，创2009年以来新低。
二、产能过剩的根源：谁在“疯狂”扩产？
1. 政策红利与地方冲动
2013—2015年，西部地区享受0.25元/千瓦时的优惠电价，**吨铝电力成本直降2,000元**。地方政府以“资源转化”为名，批地、批电、批贷款，导致电解铝项目“跑步”上马。
2. 企业赌铝价反弹
2014年四季度铝价短暂反弹至2,050美元，部分企业误判“底部已现”，**加速启动前期缓建项目**。结果2015年二季度价格二次探底，新建产能却集中释放。
三、铝价走势预测：2015年四季度能否“起死回生”？
1. 成本支撑：跌破现金成本了吗？
2015年9月，中国加权平均现金成本约12,300元/吨，而沪铝主力合约最低12,020元/吨，**全行业亏损面达65%**。但低成本区域（山东自备电）仍有微薄利润，减产动力不足。
2. 库存压力：社会库存为何屡创新高？
上海、无锡、南海三地社会库存从年初的80万吨飙升至10月的120万吨。**隐性库存**（铝厂厂内+贸易商质押）预估再增50万吨，压制反弹空间。
3. 需求端：房地产与汽车“双杀”
2015年1—8月，中国房屋新开工面积同比下降**17%**，汽车产量增速仅**0.5%**。铝材出口虽增长12%，但遭遇越南、印度等国反倾销，增量难以抵消内需下滑。
四、企业自救路径：减产、转型还是出海？
1. 弹性生产：如何“以电定产”？
河南某电解铝厂将30万吨产能转为“弹性开工”，**电价高于0.35元/千瓦时即停产**，全年减少亏损3亿元。但银行抽贷风险随之上升。
2. 产业链延伸：铝水直供模式
山东魏桥将电解铝液直接供给下游铝棒、铝板企业，**节省重熔成本600元/吨**，并锁定加工费利润。2015年其铝水就地转化率已达85%。
3. 产能转移：东南亚设厂可行吗？
马来西亚SAMALaju工业园提供**0.18元/千瓦时**的天然气发电，吸引中国宏桥投资100万吨项目。但需面对印尼铝土矿出口政策反复、劳动力短缺等挑战。
五、政策干预：收储与关税组合拳
1. 国储局收储：为何只收10万吨？
2015年11月，国储局以12,500元/吨价格收储10万吨，**仅占过剩量3%**。业内透露，高层担忧大规模收储会变相鼓励新增产能。
2. 关税调整：取消退税能否遏制出口？
2015年1月，中国取消部分铝材13%出口退税，**导致铝型材出口成本上升1,200元/吨**。但加工贸易项下仍享保税政策，实际影响有限。
六、2016年展望：铝价底部在哪里？
综合成本、库存及需求因素，**2016年LME铝价运行区间预计在1,450—1,750美元/吨**。若中国减产规模达到300万吨（占产能10%），价格有望触及区间上沿；反之，若新增产能继续释放，可能跌破1,400美元。
七、投资者问答：现在能否抄底铝板块？
问：铝价已跌回2009年水平，股票是否超跌？
答：2015年A股铝业板块PB均值1.2倍，接近历史低位。但需警惕**资产减值风险**——部分企业高价收购的铝土矿、电厂资产可能计提减值。
问：哪些企业能穿越周期？
答：具备以下特征的公司更可能存活：
• **自备电比例>70%**（如神火股份）
• **铝土矿长协价低于30美元/吨**（如中国铝业几内亚项目）
• **高附加值加工占比>40%**（如明泰铝业航空铝板）
八、尾声：铝行业的“供给侧改革”前夜
2015年12月，中央经济工作会议首次提出“去产能”为次年五大任务之首。电解铝作为**产能过剩典型行业**，预计2016年将出台更严格的环保、能耗标准。历史经验表明，每一轮深度调整都孕育着龙头崛起的机会——关键在于，谁能把成本控制到极致，谁就能在黎明前活下来。
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