一、2024年全球石油需求为何仍在增长？
国际能源署（IEA）最新月报显示，即便新能源渗透率快速提升，**全球日均需求仍有望再增110万桶**，主因有三：
- 亚洲航空煤油消费恢复至疫情前108%；
- 印度炼厂开工率连续七个月高于95%；
- 美国战略石油储备（SPR）补库带来额外30万桶/日的边际需求。
二、供给端：OPEC+减产与美国页岩油增产谁占上风？
1. OPEC+减产执行率到底多高？
根据Kpler船期数据，**2024年一季度OPEC+减产执行率已升至124%**，伊拉克与哈萨克斯坦超额减产抵消了俄罗斯部分出口回升。沙特自愿额外减产100万桶/日的协议延长至6月底，**直接收紧中东中重酸油现货市场**。
2. 美国页岩油还能“增产救场”吗？
二叠纪盆地钻机数连续十八周下滑，**单井初始产量（IP）同比下降7%**。虽然资本开支同比增长12%，但供应链瓶颈导致**投产周期拉长至140天**，远长于2022年的95天。因此，**2024年美国原油产量增幅被下调至48万桶/日**，不足全球需求增量的一半。
三、地缘政治溢价：中东与俄乌冲突如何影响油价？
自问：如果霍尔木兹海峡出现擦枪走火，油价会瞬间飙升多少？
自答：参考2019年沙特阿美遇袭事件，**布伦特期货当日跳涨14.6%**。当前全球剩余产能仅320万桶/日，其中**沙特与阿联酋占80%**，任何突发事件都将放大波动。
俄乌方面，欧盟对俄成品油禁运已满一年，**乌拉尔原油对布伦特折价收窄至12美元/桶**，显示亚洲买家已充分吸纳俄油。若七国集团进一步收紧价格上限至50美元，**俄罗斯或削减30万桶/日出口作为反制**，对欧洲柴油裂解价差形成二次冲击。
四、库存与价差：哪些先行指标值得盯？
- 美国商业原油库存（EIA）：过去五年同期均值下方2600万桶，库欣可用罐容仅剩34%。
- 跨期价差（Brent 1-6个月）：已从contango转为backwardation 2.8美元/桶，暗示现货紧张。
- VLCC运费（中东-中国）：WS指数突破80点，创2023年10月以来新高，反映远东采购节奏加快。
五、情景推演：2024年布伦特油价的三种路径
| 情景 | 触发条件 | 价格区间（美元/桶） |
|---|---|---|
| 基准 | OPEC+减产延续，美页岩油温和复苏 | 85-92 |
| 看涨 | 伊朗核谈破裂+飓风季扰动美国海湾 | 100-110 |
| 看跌 | 欧美经济硬着陆+中国地产链超预期收缩 | 70-75 |
六、投资者如何对冲油价波动？
自问：普通投资者没有期货账户，也能参与石油行情吗？
自答：可以，三种工具：
- 原油ETF：如USO、UCO，需注意滚动损耗；
- 能源股：埃克森美孚、雪佛龙，股息率分别达5.8%与3.4%；
- 场外结构化产品：区间累计票据，敲出收益年化12%-15%。
七、中国视角：成品油调价机制与地方炼厂利润
中国现行“十个工作日一调”的成品油定价公式，**当原油变化率突破±50元/吨时即触发调价**。2024年以来已上调五次、下调两次，**汽油累计上涨680元/吨**。地方炼厂（山东地炼）常减压装置开工率维持在63%，低于五年均值7个百分点，主因进口原料成本高企。
值得注意的是，**中国第三批成品油出口配额或于6月下发**，若规模高于400万吨，将缓解国内供应过剩并支撑亚洲炼油毛利。
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